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美长债收益率高位难下 如何影响中国经济和融资市场？_我的网站

一 |     　　美债长端收益率上升，对中国的影响并不是简单表现为“中国利率跟随美国上升”，而是通过外需、汇率和跨境资金流动、货币政策以及企业融资等渠道传导。    　　《哪吒2》红利退潮，影视龙头光线传媒上半年净利下滑超98%。
　　8月25日，北京光线传媒股份有限公司（光线传媒，300251.SZ）发布2026年半年度报告，上半年公司实现营业收入3.24亿元，同比下降90%；归母净利润3300.89万元，同比下降98.52%，上年同期为22.29亿元；扣非净利润463.68万元，同比下降99.79%；基本每股收益0.01元。

二 | 　　上周，30年期美债收益率一路飙升至2007年以来新高，美国财政部部长贝森特宣布扩大部分长期美债回购规模，美债收益率短暂回落后又回归高位。　　当地时间8月24日，贝森特再次强调，将于9月9日实施下一次债券回购操作。

三 | 与此同时，市场又传出美国财政部可能动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金，为不断扩大的美债回购计划提供资金。　　其中，第二季度，公司实现营收1.34亿元，同比下降50.03%；归母净利润973.33万元，同比下降95.44%。尽管这一消息显示财政部在回购操作上的资金空间可能比此前市场预期的更大，但华尔街机构并未因此明显看好长期美债，市场对于长端利率继续维持高位甚至进一步上行的担忧并未完全消退。　　对于上半年营收大幅下滑，光线传媒在半年报中解释称，“主要是上年同期公司影视剧收入较多所致。　　与此同时，市场还在等待美联储主席凯文·沃什本周在杰克逊霍尔全球央行年会上的首次重要讲话，以寻找未来货币政策路径的更多线索。”　　光线传媒所交出的这份“成绩单”和去年同期形成鲜明对比。得益于《哪吒之魔童闹海》（下称“《哪吒2》”）所创造的票房奇迹，去年上半年，光线传媒营收和净利润均创历史新高，22.29亿元的净利润更是接近此前7年的净利润总和（22.97亿元）。　　对于中国而言，美债长端收益率高企的影响也正在从外部市场波动，逐渐传导至出口、汇率、货币政策以及企业融资等领域。去年全年的业绩也是自2011年上市以来增速最高的一年。

四 | 而美元长期融资成本维持高位，也给人民币跨境融资工具提供了新的发展空间。　　美债长端收益率难降　　近期美债长端收益率持续高位运行，市场对此已有较为明确的判断：美国财政赤字和国债供给压力仍然存在，通胀和地缘政治增加长期利率的不确定性，同时AI企业大规模发债也进一步增加了对长期资金的需求。

五 | 在这一背景下，长端美债收益率中的期限溢价明显上升。　　今年上半年，公司影视剧及相关衍生业务收入大幅下滑，拖累公司业绩。报告期内，该项业务实现营收1.34亿元，同比下降95.68%；经纪业务及其他营收1.9亿元，同比增长35.58%。　　具体来看，影视剧及衍生业务方面，2026年上半年，公司投资、发行并计入本报告期票房的影片包括《不过是上班》《飞驰人生3》《惊蛰无声》《重返·狼群》（重映）、《大鱼海棠》（重映）等，截至报告期末总票房约为58.21亿元。对此，光线传媒解释称，“本报告期受上年高基数影响，业绩同比有所回落。　　当地时间8月19日，美国财政部宣布，将10年至20年期以及20年至30年期名义国债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，由此前每次最高20亿美元提高至至少40亿美元，并于9月9日起实施。消息公布后，美债收益率明显回落，30年期美债收益率一度下降约10个基点。　　但市场的乐观情绪并没有持续太久。”　　财报还提及，目前，在组织结构调整上，公司主力真人厂牌和团队都已由传统的真人方向全面向动画IP的创造延展，在继续生产优质真人IP的同时，开始涉猎动画电影领域，公司已具备成为一家“全民动画公司”的基础；衍生业务等方向的团队规模亦在持续扩展中。公司线上店“光线小卖部”已正式营业，进一步完善了公司衍生品的销售渠道。

六 | 　　产业投资业务方面，公司在本次转型的过程中，继续以轻资产方式拓展、布局游戏、衍生、短剧等领域。目前，公司已新投资、成立了十余家在游戏、衍生品、番剧、短视频、短剧等领域拥有各自的显著优势且具备发展潜力的主体，处于前期孵化、培养阶段，部分投资、合作项目已在推进中。　　另据财报，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.34亿元，同比下降104.48%，上年同期为29.82亿元；主要是上年同期影视剧项目回款较多所致。投资活动产生的现金流量净额为9.17亿元，同比增长178.41%，主要是上年同期公司收购北京棫霖企业管理有限公司100%股权所致。投资收益由去年同期的8138万元降至今年上半年-6051万元，主要是联营企业整体亏损。　　公开资料显示，光线传媒成立于1998年，2011年8月在创业板上市，为中国民营传媒娱乐集团，董事长和法定代表人为王长田。公司以内容为核心、以影视为驱动，在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局，业务已覆盖电影、电视剧（网剧）、动漫、IP 运营、音乐、文学、艺人经纪、游戏、实景娱乐、产业投资等领域。目前，公司主要立足于产业链中的内容生产与IP运营环节；盈利主要涵盖影视项目的投资、制作、发行收益，及相关衍生或关联领域产生的收益，同时以股权投资收益等作为重要补充。　　对于电影行业，光线传媒在半年报中表示，2026年上半年，根据猫眼专业版数据，中国内地电影市场总票房为173.56亿元，票房高度集中于春节档，清明档、五一档等档期表现相对平淡。　　在市场人士看来，美国财政部回购更多是针对长期国债市场的流动性和久期结构进行调整，并不能从根本上减少美国财政赤字和债务规模。美国政府长期融资需求如果没有发生实质性变化，长端国债供需关系就难以通过有限规模的回购操作得到根本改变。

七 | 　　事实上，美国财政部此次回购规模即使翻倍至每次至少40亿美元，相较于超过40万亿美元的联邦债务规模仍然有限。美国财政部自身也强调，此次措施的主要目的在于为长期国债市场提供更多流动性支持。　　而最新传出的TGA资金安排，则让市场开始从另一个角度审视美国财政部回购的政策空间。

八 | 在上年现象级爆款电影带动的高基数背景下，票房整体呈现回落态势，行业进入结构性调整期。　　光线传媒进一步指出，“电影行业正站在转型的关键节点。　　当地时间8月24日，CNBC报道称，美国财政部正在考虑动用规模接近1万亿美元的TGA资金，为不断扩大的美债回购计划提供资金。在内容创作上，创作者需要回归真诚叙事，产业投资逻辑也将从题材、成本转向创作者的态度与创新。在产业边界上，在国家政策鼓励下，行业将加速摆脱对单一票房的依赖，通过IP运营打开第二增长曲线，使电影全产业链产值持续扩大。”　　真人电影方面，下半年，光线传媒投资、发行的电影《想你了》已于2026年7月17日上映；此外，公司尚储备有《第十七条》《活色生香》《三心两意》《四十四个涩柿子》等项目待择机上映，公司将视情况对项目进行调整。报道援引美财政部高级官员的话称，美国财政部可能从现金储备中拿出部分资金回购收益率较高的旧国债，但目前尚未明确具体规模和时间。电视剧/网剧业务方面，公司正在推进《春日宴》的前期开发工作。

九 | 动漫业务方面，公司参投的动画电影《八仙！》已于2026年7月18日上映；公司投资、发行并由公司内部的光线动画制作团队制作的第一部动画电影《去你的岛》已于2026年8月7日上映，该IP的衍生品已于电影上映同期于光线小卖部同步发售，光线动画后续的动画电影项目已在制作过程中。　　此外，公司在推进中的动画项目包括《罗刹海市》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《后羿》《涿鹿》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《西游记之大圣闹天宫》《茶啊二中2》《四大天王之边缘神》《昨日青空2》《八仙过大海》《姜子牙2》《大鱼海棠3》《大理寺日志》《妲己》《财神》《陆判》《星游记前传》《王焕君和张缤智》《红孩儿》《最后的魁拔》等等。

十 | 　　当前，2026年暑期档距离收官还剩不到一周时间，猫眼专业版数据显示，截至8月25日22时，暑期档总票房近118亿元。光线传媒主投、发行的影片《想你了》《去你的岛》票房分别为1.7亿元、1.4亿元，参投的《八仙！》票房为17.6亿元。　　如果这一安排最终落地，意味着美国财政部用于回购的资金来源可能并不局限于此前公布的操作规模，市场对美国财政部“能买多少债”的想象空间也随之扩大。　　就今年暑期档而言，光线传媒认为，“暑期档电影市场表现较为亮眼，供给丰富优质，国产电影主导，类型全面开花，观众构成多元，热度持续升温，共同成就了暑期档的叫好又叫座，为接下来的电影市场注入了活力与生机。”　　据大智慧VIP，截至8月25日收盘，光线传媒报10.86元/股，涨0.93%，总市值319亿元。

十一 | （文章来源：澎湃新闻）。　　但值得注意的是，华尔街机构并未因此明显改变对长端美债的判断。德意志银行认为，如果美国财政部最终动用TGA为回购提供资金，其对银行准备金和短期国债发行的影响可能基本相互抵消。高盛等机构则认为，即使回购规模进一步扩大，也很难真正改变长期利率的定价，因为当前推动长端收益率上行的核心因素仍是财政赤字、国债供给以及通胀压力。　　东方汇理资产管理投资研究院亚洲高级投资策略师姚远表示，财政赤字、债务规模以及AI企业大规模举债带来的资金需求，并未因为财政部的回购操作而发生根本改变。“即便短期经济降温或财政干预能够带来阶段性缓和，结构性供需矛盾并未消除，长端利率依旧存在上行压力”。　　因此，接下来市场的目光开始转向美联储。　　8月27日至29日，杰克逊霍尔全球央行年会将举行。沃什将于8月28日发表主题演讲，这也是沃什出任美联储主席后的年会首秀。　　路透社指出，在长端美债遭遇抛售、美国财政部介入市场的背景下，投资者希望从沃什的讲话中寻找美联储未来利率路径的更多线索，尤其关注其如何判断当前通胀压力、未来是否存在进一步收紧货币政策的可能，以及如何看待财政政策对债券市场的影响。　　高企的长端收益率已经开始对美国自身融资环境产生影响。美国30年期固定房贷利率目前约为6.7%，企业长期融资成本也受到美债基准利率抬升的影响。与此同时，美国政府利息支出持续增加，长期利率越高，财政融资成本越高。由此，美债收益率问题已经不再只是金融市场的资产定价问题，而开始成为美国财政和实体经济需要面对的融资成本问题。　　中国货币政策仍“以我为主”　　美债长端收益率上升，对中国的影响并不会简单表现为“中国利率跟随美国上升”。

十二 | 　　当前全球债券市场正在出现明显分化。

十三 | 一方面，美国、欧洲、日本等主要发达经济体长期融资成本普遍处于高位；另一方面，中国国债收益率仍维持相对低位。　　野村证券中国首席经济学家陆挺指出，这种利差变化正在重塑全球资本流动格局，也对中国货币政策和人民币国际化提出新的挑战。　　中信证券首席经济学家明明认为，全球债市分化的背后，是国内外基本面的错位。海外通胀黏性、财政供给压力推升长端收益率，而国内通胀相对可控、货币政策维持适度宽松，共同支撑国内债市走出相对独立的行情。　　因此，美债长端收益率高企对中国的影响，更多通过外需、汇率和跨境资金流动、货币政策以及企业融资等渠道传导。　　美国长端融资成本持续高企，会通过住房、消费和企业投资等渠道影响美国经济活动，最终体现为进口需求变化。

十四 | 摩根大通中国首席经济学家朱锋表示，中国制造业产业链完整、出口市场多元，具备一定韧性，但如果全球总需求持续收缩，中国出口仍将面临压力。　　从市场结构看，2025年中国对美国出口约4200亿美元，而同期对东盟出口规模已经超过对美国。因此，美债长端收益率高企对中国出口的影响，更可能体现为美国需求变化带来的外需压力，而非单一市场受到冲击。

十五 | 　　相比外需，汇率和跨境资金流动是更直接的金融传导渠道。目前美国10年期国债收益率约4.7%，中国10年期国债收益率约1.68%，中美利差约300个基点。理论上，这会增强美元资产的相对吸引力，并对人民币汇率形成压力。

十六 | 　　但人民币汇率近期表现出较强韧性。8月21日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破6.72关口，续创近3年半新高。长江大学经管学院教授马敬桂认为，这意味着人民币汇率的定价逻辑正在从单纯的“利差主导”向更加关注产业竞争力等基本面因素转变。　　因此，美债收益率高企对中国货币政策形成的更多是“外部约束”，而非方向上的决定因素。华泰证券认为，海外利率主要通过汇率和跨境资金流动约束国内降息节奏，而不是改变中国货币政策方向。中国央行也在《2026年第二季度中国货币政策执行报告》中表示，货币政策仍坚持“以我为主”。

十七 | 　　对企业而言，影响则更加直接。美元债融资成本通常以美国国债收益率作为重要定价基准，美债长端收益率越高，企业发行长期美元债的融资成本也越高。　　这一变化已经体现在中资美元债市场。2026年上半年，中资美元债一级市场发行规模约816.8亿美元，同比下降33.1%。

十八 | 在美元融资成本长期处于高位的情况下，企业开始重新比较不同币种、不同市场的综合融资成本。　　天风固收团队测算，目前美元债与点心债票面利率存在约180个基点的成本差。美元融资成本上升，也使部分企业开始将目光转向离岸人民币债券等融资工具。　　人民币融资迎来“替代窗口”　　美元融资成本持续处于高位，正在给人民币跨境融资市场提供一个新的发展窗口。

十九 | 　　联合资信主权部高级分析师张敏表示，2026年以来中美10年期国债收益率利差倒挂幅度超过200个基点，相较美元融资，人民币融资成本优势突出，提升了人民币债券在全球资本市场的吸引力。　　这一成本差异已经开始体现在具体融资实践中。　　8月5日，中国银行发行全市场首单“双期限”自贸离岸债，规模8亿元，其中9个月期限和365天期限各4亿元，票面利率分别为1.55%和1.58%。今年6月，中国银行已启动全市场首个自贸离岸债滚动发行计划，此次发行是该计划项下的第二期落地。截至8月12日，中国银行参与承销的自贸离岸债已达10只，承销金额超过40亿元，市场份额超过50%。　　8月12日，中国银行协助上海电气环球资本有限公司发行15亿元人民币绿色自贸离岸债，期限3年、票面利率1.8%。这是全市场首单非金融企业自贸离岸债，并创下自贸离岸债市场单笔最大发行规模纪录。该债券账簿峰值达191亿元，认购倍数超过12倍，发行利率较2.4%的初始价格指引收窄60个基点。

| 　　从发行主体来看，人民币跨境融资也正从金融机构向实体企业扩展。渣打银行中国及北亚区债务资本市场主管严守敬表示，随着美元融资成本上升，许多债券发行人正转向发行其他货币计价的债券，以获取较低借款成本，预计这一趋势将持续至今年年底。　　与此同时，人民币跨境债券市场整体保持较快增长。

| 　　据《南华早报》8月24日报道，截至8月14日，由海外公司在中国香港发行的离岸人民币计价点心债券发行量达6830.4亿元，同比增长46%；由海外公司在中国内地发行的人民币计价熊猫债券发行量达1996.8亿元，同比增长80%。高盛数据显示，2026年上半年熊猫债发行1600亿元，点心债发行3580亿元，发行节奏快于2022年至2025年同期。　　明明表示，随着债券通、沪深港通等互联互通机制不断完善，熊猫债、点心债市场扩容提速，境外机构持有人民币债券的规模也在增长。叠加自贸离岸债等产品不断创新，人民币跨境融资市场的参与主体和产品类型进一步丰富。　　不过，分析指出，与全球规模庞大的美元债市场相比，人民币跨境债券市场仍存在明显差距。

| 美元债目前仍拥有全球较大的投资者基础、较高的流动性以及成熟的定价体系，企业选择融资币种还需要综合考虑收入币种、资金用途、汇率风险、投资者基础以及债券市场流动性等因素。因此，当前人民币债券对美元债的“替代”更多体现为边际替代和结构性补充，而非全面替代。但对于中国企业而言，自贸离岸债、点心债、熊猫债等产品的持续扩容，也使企业可以根据自身资金需求和风险管理能力，在不同币种、不同市场之间重新配置融资结构。（文章来源：国际金融报）。

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Published on:09:51:31